鋼琴業務:高端凱撒堡系列銷售表現喜人,13年產品結構將繼續提升
根據第三方數據,12年我國鋼琴消費量約43.6萬臺,同比11年39.8萬臺同比增長約10%。盡管12年國外二手鋼琴在國內有略微明顯的銷售態勢,但對于公司而言,隨著國內家庭消費需求的穩步提升和非零售客戶需求的快速提升,配合核心客戶大眾化,目標客戶多元化,消費結構高端化的規劃,公司銷量提升和產品結構改善均可展望。定位高端的凱撒堡系列11年銷量約為8千臺,12年銷量達1萬1千多臺,增速43%。公司和經銷商均較為成功的抓住了日系品牌份額下降帶來的市場機會。隨著公司凱撒堡產能的于13年的釋放,該產品系列在13年有望進一步保持較高增長。
數碼鋼琴業務和音樂文化產業已開始推進
公司自上市以來積極推進主營業務和相關產業,在上市以來已參股惠州力創五金30%、參股小額貸款公司30%,并將計劃控股音樂文化營銷公司八斗米后,13年又相繼計劃投資建設增城數碼樂器產業基地暨數碼樂器研究院項目、設立廣州珠江鋼琴集團音樂制品有限公司。我們預計13年公司為組織相應市場資源將增加管理費用和營銷費用投入,同時公司將發行中期票據配合項目的開展推進、綜合費用率預計不會明顯上升。我們認可對于上下游產業鏈的滲透體現了公司圍繞傳統樂器制造業開展的積極規劃,從樂器制造商向音樂文化制造與運營商的轉變將在未來3-5年逐漸顯現。
12年利潤增速26%,預計13年凈利潤率有望保持
公司12年收入和利潤增速分別為13%和26%,盡管銷量尚低的京珠鋼琴和數碼鋼琴業務凈利潤率低于公司整體水平,但毛利水平基本穩定和綜合費用率下降仍然幫助公司凈利潤率提升1.5個百分點至13.8%。我們了解到13年以來公司除了積極部署新興業務,鋼琴銷售情況也保持較好。我們預計13年公司隨著京珠鋼琴和數碼鋼琴業務規模擴大,這兩塊業務費用率有望明顯下降,對公司整體凈利潤率的保持將起到積極貢獻。
